Переломный момент

Аскар Ахмедов23 Февраля 2016

Мы рассматриваем 2016 год как переломный момент для Компании, в связи с приспособлением тарифов к рыночным факторам (стоимость связи более не способствует оттоку абонентов), и в силу перехода на действительно плавающий курс тенге. Мы считаем, что самое худшее, что могло случиться с Kcell, уже случилось в прошлом году. Доходы компании снизились на 10,2% г/г в 2015 году, большей частью в связи с падением выручки от исходящих звонков (-24,5% г/г). Ослабление тенге и усиление конкуренции сильно ударили по котировкам акций Kcell, которые упали до исторических минимумов. План выхода TeliaSonera из состава акционеров был негативным для акций Kcell, но новость уже заложена в цене. Ожидая сохранения высокой дивидендной доходности и стабилизации финансовых рынков Казахстана, мы повышаем целевую цену с Т1330 до Т1390, и меняем рекомендацию на «Покупать».

Негативный год – позади. 2015 год сильно ударил по всем фронтам Kcell: ослабление тенге удорожило капитальные расходы и привело к снижению доступности смартфонов для населения, а конкуренция и несвоевременная реакция Компании стали причиной потери 2 млн абонентов. Результатом стало падение: доходов на 10%, EBITDA – на 22%, цен акций с Т1700 до Т1200.

Адаптация к новым реалиям. В течение года Kcell корректировала тарифы (снижение ARMU с Т3,80 в 4кв2014 до Т2,70 в 4кв2015), снижала расходы (расходы без учета интерконнекта снизились на 10% в 2015 году) и вела работу для получения 4G частот. В целом, по нашему мнению, Компания приспособилась к новым условиям на рынке, и мы не ожидаем дальнейшего оттока клиентов: стоимость тарифов в целом соответствует более премиальному брэнду связи, а получение лицензий на 4G нивелирует единственный неценовой конкурентный недостаток. В добавок, компания усиленно развивает B2B сегмент, вследствие чего мы ждем небольшого роста клиентов начиная с 2017 года.

Меньше неопределенности. Переход на де-факто плавающий курс тенге в январе 2016 года убирает односторонние ожидания по курсу – тенге может как ослабеть, так и укрепиться относительно нового равновесного уровня. Это положительный фактор, который в долгосрочной перспективе может повысить привлекательность тенговых активов, таких как акции Kcell.

Для полной версии отчета скачайте PDF файл.

Другие отчеты