Centerra Gold: Сохранение рекомендации при увеличении рисков

Рекомендация "Покупать" с 12М ЦЦ 6.75 CAD/акция

Андрей Кожокару14 Сентября 2018

Акции CG потеряли в цене 36% с начала мая 2018г. На данный момент мы видим два выраженных риска, включаемых в цену Centerra Gold. Первый относится к Кумтору и связан с политической ситуацией в Киргизии, второй исходит из потенциального сокращения производства на месторождении Маунт Миллиган в связи с недостатком водных ресурсов, необходимых для работы перерабатывающих установок на проектной мощности. В случае возобновление конфликта Centerra Gold для защиты своих интересов может обратиться в международный суд, где шансы на победу у правительства Кыргызстана достаточно низкие. Несмотря на то, что новое правительство КР может пытаться повлиять на распределение прибыли от проекта Кумтор используя различные административные ресурсы, мы считаем, что операционные результаты месторождения не претерпят существенных продолжительных корректировок, при том, что негативный фон переговоров будет отражаться в увеличенной премии за риск в цене CG. Несмотря на ряд негативных факторов, мы видим в текущей цене чрезмерный дисконт к справедливой стоимости. Мы рекомендуем Покупать акции CG, снижая нашу целевую цену с 8,55 CAD/акция до 6,75 CAD/акция.

Повышение риска в Кыргызстане. Кумтор с выручкой в 56% от общего дохода Компании за 1П2018г. будет оставаться ключевым активом CG до момента истощения запасов, что не ожидается раньше 2026г. После смены правительства Кыргызстана в апреле 2018г. и ареста бывшего премьер министра по подозрению в коррупции, в кулуарах власти звучат традиционные призывы к пересмотру заключённых договорённостей и увеличению платежей Компании в бюджет. Между тем, важным стимулом к заключению соглашения в сентябре 2017г, явилось обращение Centerra Gold в международный арбитраж. Независимые консультанты рекомендовали правительству КР найти компромисс с Компанией вне рамок судебного процесса. Конфликт в Кыргызстане повышает неоперационные риски Centerra, что мы постарались учесть в увеличеной ставке дисконтирования на прогнозируемом горизонте (в среднем +0,9%). При этом мы считаем высоковероятной деэскалацию конфликта в отношениях между КР и Компанией за счёт сильных позиций CG при рассмотрении дела в международном арбитраже.

Операционные проблемы Маунт Миллиган. В начале 2018г. Компания приостановила процесс переработки руды на месторождении Маунт Миллиган в связи с недостатком водных ресурсов. Centerra Gold рассчитывала на пополнение водных запасов во время весенних паводков, но погодные условия в 2018г. оказались достаточно засушливыми. В июле Компания сообщила о направлении запросов регулятору на использование близлежащих водоёмов вплоть до 2020г, когда будет разработан долгосрочный план по обеспечению месторождения необходимым количеством воды. Мы снижаем прогнозируемый объём перерабатываемой руды на месторождении в 2018-2020гг. в среднем на 16,5% при ожидаемом снижении производства золота на 13,4% в сравнении с нашими последними прогнозами.  

Целевая цена 6,75 CAD/акция, рекомендация Покупать. В дополнение к политическому риску Кумтора и операционным проблемам Маунт Миллиган, давление на стоимость Компании оказало снижение цены на золото до 1 205 USD/oz (-8,6% относительно средней цены в 1П2018г). Исходя из консенсус прогнозов на 2019г. по золоту и меди на уровнях 1 266 USD/oz (+5% к спот цене) и 6 770 USD/тонна (+13% к спот цене), соответственно, а также предполагая, что негативные события уже отражены в стоимости Компании и существенное ухудшение ситуации возможно лишь при официальном рассмотрении в парламенте вопроса о национализации Кумтора или в случае перехода Маунт Миллиган на постоянный режим работы в 0,5 от проектной мощности, мы видим потенциал роста CG с текущих значений и рекомендуем Покупать акции.

Другие отчеты