Centerra Gold: Обзор результатов за 2017г.

Рекомендация "Покупать" с 12М ЦЦ 8,55CAD/акция

Андрей Кожокару12 Апреля 2018

Мы считаем, что ухудшение операционных результатов Маунт Миллиган, явившееся основным негативным драйвером для капитализации Centerra в 4кв2017г. в значительной степени учтены в текущей цене акций. Мы также считаем, что на данный момент рынок не учитывает всех потенциальных выгод от приобретения в начале 2018г. канадской компании AuRico Metals, владеющей месторождениями Kemess. Месторождения Kemess имеют самую низкую операционную себестоимость производства среди всех проектов CG и прогнозируемый срок активности в 24 года, что поддержит производство и рентабельность Компании в долгосрочной перспективе. Получение всех необходимых разрешений и планируемый запуск низкозатратного проекта Оксут, по нашей оценке, окажет исключительно аккретивный эффект на стоимость CG. Существенное понижение прогнозных показателей на месторождении Маунт Миллиган, снижает нашу оценочную стоимость CG, но с учётом текущих котировок позволяет сохранить рекомендацию Покупать с 12М ЦЦ 8,55CAD/акция.

Действующие активы CG. Кумтор остаётся основным активом Компании и после заключённого соглашения с правительством Киргизии, а также учитывая 20 лет непрерывной работы, имеет относительно низкие операционные риски. Мы ожидаем рост общей денежной себестоимости производства (AISC) на Кумторе до ~774USD/oz (+11% г/г) в 2018г, преимущественно в связи с ожидаемым снижением ежегодных объёмов добычи в среднесрочной перспективе. По текущей оценке, запасов Кумтора, разрабатываемых открытым способом, достаточно для ежегодного производства 500koz/год в следующие 8 лет. Результаты Маунт Миллиган уступают операционным показателям, представленным в техническом отчёте (март 2017). Объём перерабатываемой руды в 2017г. оказался на 18,5% ниже планового. Производство золота в 2017г. оказалось ниже прогноза Компании на 9%. При этом CG прогнозирует среднее снижение производства золота на Маунт Миллиган в 2018г. на 8% г/г.  Мы считаем, что сокращение переработки в связи с ремонтными работами и нехваткой водных ресурсов имеет временный характер и CG сможет наладить операционный процесс и достичь целевого показателя (62,5kt/день), но с определённым временным лагом. Последнее снижает наши прогнозы производства Маунт Миллиган на 2018-2019гг. в среднем на 20%.

Аккретивные проекты Kemess. Выгодными преимуществами приобретённых проектовKemess являются их низкий риск, исходящий из канадской юрисдикции с точки зрения ведения бизнеса, наличие всей необходимой инфраструктуры и проведённой экономической оценки (Kemess Underground), а также AISC, делающая эти проекты самыми низко затратными в портфеле Centerra. По данным Компании, AISC для Kemess Underground равна 244USD/oz, при том, что консолидированная AISC за 2017г. составила 688USD/oz. В дополнение, CG ожидает получить в 2018г. около 12млн USD чистого дохода от роялти портфеля AuRico.                  

Среднесрочный запуск Оксут. При AISC в 490USD/oz и среднем ежегодном производстве золота на уровне 110koz, срок работы рудника, по последней оценке (сентябрь 2015), составит 8 лет. При общих капитальных инвестициях на уровне 220млн USD, возврат инвестированного капитала (не дисконтированный) составит около 2,3 лет. Выход проекта на полную производственную мощность предполагается в течении 6 месяцев с момента запуска, который запланирован на начало 2020г. По нашей консервативной оценке, чистый аккретивный эффект приведённых будущих денежных потоков от проекта Оксут на акционерный капитал Centerra составит около 150млн USD.

12М ЦЦ 8,55CAD/акция, рекомендация Покупать. Прогнозируя стабильность производственных уровней в ближайшие 2 года, мы ожидаем нормализацию операционных показателей Маунт Миллиган и начало производства на проекте Оксут в 2020г, что при предполагаемой благоприятной конъюнктуре на рынке золота и меди подкрепляет нашу рекомендацию Покупать акции CG на текущем уровне. 

Другие отчеты