КазТрансОйл: Итоги 2017г.

Снижение 12М ЦЦ до Т1600/акцию, рекомендация "Держать"

Алтынай Ибраимова09 Апреля 2018

Несмотря на повышение тарифа на экспорт и сопуствующую росту выручки благоприятную тенденцию увеличения нефтедобычи в Казахстане, мы снижаем нашу рекомендацию «Покупать» акции КазТрансОйл до «Держать». Оценивая фундаментальные факторы, мы приходим к мнению, что справедливая стоимость акций почти соответствует рыночной цене и составляет Т1600/акцию.

Вопреки отличным операционным показателям, Компании не удалось показать сильные финансовые результаты. Оценивая существенный рост грузооборота, мы ожидали по итогам года прибыль в размере Т73млрд. Однако несмотря на получение прогнозируемого нами дохода, фактическая прибыль компании оказалась ниже на 32%, чему способствовали, в основном, достаточно высокие расходы по амортизации. Увеличение себестоимости составило 13% г/г до Т147млрд, что было вызвано повышением расходов на персонал (+7% г/г) и на износ и амортизацию на 20% г/г, что на 29% выше ожидаемого нами уровня. за год). В целом, относительно прошлого года Компания отчиталась позитивно: маржа операционной прибыли выросла с 24% в 2016г. до 28% в 2017г; EBITDA показала рост на 21% до Т110млрд, доля в прибыли СП увеличилась в 3 раза, составив более Т7млрд. Чистая прибыль за год увеличилась на 13% и составила Т50.1млрд.

Рост доходов компенсирует более высокий Capex. С учетом нового экспортного тарифа, который превысил заложенный нами ранее уровень на 8%, наши ожидания по выручке поднялись в среднем на 4%. Тем временем капитальные затраты превысили наш прогноз на 10% и способствовали увеличению прогнозных уровней в среднем на 5%, частично нивелировав позитивный эффект от роста доходов.

Дивиденды как основной драйвер роста почти исчерпали свое влияние – дивидендные ожидания уже отражены в цене акций.При допущении выплаты 100% чистой прибыли на дивиденды за 2017г. ожидается Т130/акцию. По нашим ожиданиям, Компания скорее всего не станет снижать дивиденд относительно выплат 2016г. Уровень дивиденда в Т155/акцию по нашим расчетам достаточно комфортен для денежных потоков компании и не окажет весомую нагрузку на оборотный капитал.

Снижение рекомендации с «Покупать» до «Держать» с 12М ЦЦ Т1600/акцию. Наша новая 12М целевая цена составила Т1600/акцию, что превышает текущую стоимость акций всего на 1.5%. Дивидендные ожидания, как один из главных драйверов роста, в преддверии ГОСА уже отражены в цене акций. Мы отмечаем невысокий потенциал роста акций КазТрансОйл и рекомендуем «Держать». 

Другие отчеты