Казахтелеком: Обзор результатов за 9М2017г.

Рекомендация "Держать" с 12М ЦЦ 23 739 KZT за акцию

Андрей Кожокару31 Января 2018

Сокращение доли убытка в СП Теле2-Алтел и наращивание выручки при сдерживании расходов, позволили Казахтелекому показать сильные финансовые результаты за 9М2017г, достигнув рентабельности по EBITDA в 43% против среднего показателя в 35% за 2014-2016гг. Между тем, мы ожидаем сдержанный рост доходов Казахтелекома (без консолидации мобильного подразделения), не превышающий 4% г/г на прогнозируемом горизонте, при сохранении показателей рентабельности по EBITDA на уровне чуть ниже 35%. Принимая во внимание стратегические планы Казахтелекома по наращиванию присутствия в перспективных сегментах рынка, сохраняя при этом доминирующее положение на рынках фиксированного интернета (72%) и телефонии (93.3%), мы считаем, что основные источники дохода Компании имеют ограниченный потенциал, в то время как наращивание присутствия в направлениях, имеющих запас роста, не окажет существенного эффекта на доходы в ближайшей перспективе. Основным драйвером роста для Оператора в среднесрочной перспективе будет являться СП Теле2-Алтел. По нашему мнению, текущая цена Казахтелекома близка к справедливой стоимости. Наша рекомендация Держать, 12М ЦЦ 23 739KZT за акцию.         

Выход СП на прибыль и превышение EBITDA над CAPEX в 2018г. За счёт достаточно быстрой синергии затрат и интеграции бизнес процессов, в 3кв2017г. СП Теле2-Алтел впервые продемонстрировало прибыль в 640млн KZT, завершив череду продолжающихся убытков с момента создания. Оставаясь лидером по покрытию 4G сетями и имея обширную инфраструктуру Казахтелекома, СП Теле2-Алтел увеличило абонентскую базу с момента учреждения на 8.5% до 6.83млн по данным за 3кв2017г, заняв 26% рынка. По стратегии развития Казахтелекома, представленной в 2016г, оператор ставит амбициозную цель для СП о достижении к 2025г. 33% рыночной доли. В среднесрочной перспективе рентабельность СП по EBITDA ожидается на уровне 30%. По прогнозам Теле2 AB, улучшение показателя рентабельности по EBITDA с 19% в 1кв2017г. до указанного уровня будет обеспеченно расширением гросс рентабельности- на 5% и оптимизацией прочих расходов- на 6%. Между тем, мы считаем, что дальнейшее увеличение капитализации KZTK за счёт СП, возможно лишь при генерации Теле2-Алтел номинально значительного свободного денежного потока, что не ожидается в следующие 12 месяцев.   

Основные доходы без драйверов роста. Имея монополистическое положение в ряде рыночных сегментов телекоммуникаций, Компания попадает под монопольное регулирование, что ограничивает рыночное ценообразование на услуги и возлагает на Казахтелеком социальную нагрузку (развитие телекоммуникаций в сельской местности). Сегмент ШПД (фиксированный интернет) генерирующий основной доход Казахтелекома (52.3% за 9М2017г) близок к насыщению в крупных городах и имеет низкую рентабельность при развитии в сельской местности. Трендом в сегменте телефонной связи представляющем 24.2% от дохода Компании за 9М2017г. является сокращение. Несмотря на отсутствие прямых конкурентов у Казахтелекома на рынке фиксированной телефонии, данный сегмент, как и ШПД испытывает острую конкуренцию со стороны мобильной связи и 4G интернета.                

Целевая цена 23 739KZT за акцию, рекомендация Держать. Акции KZTK с июля 2017г. подорожали на 40% и, по нашей оценке, текущая цена справедливо отражает улучшение макроэкономических индикаторов экономики РК, хорошие финансовые результаты Компании и потенциал роста доходов СП. Стратегические планы Компании до 2025г, по наращиванию присутствия в ряде рыночных сегментов и сохранении главенствующего положения на рынке, относящемся к основной деятельности оператора, не предполагают экстенсивной экспансии способной сильно повысить ежегодную динамику доходов. Мы рекомендуем Держать акции KZTK с 12М ЦЦ 23 739 KZT/акция.

Другие отчеты