РД КМГ: Обзор итогов 9М2017г.

Повышение 12М ЦЦ до $13.3/GDR, рекомендация "Держать"

Алтынай Ибраимова30 Ноября 2017

Последствия благоприятного фона на нефтяном рынке и более эффективная операционная деятельность после перехода на собственный процессинг, на наш взгляд, укрепили финансовое положение РД КМГ, обосновывая улучшение прогнозов.  Увеличение прогнозов по ценам на нефть отразилось на повышении целевой цены на 19% до $13.3/GDR. При этом, риск отмены самостоятельного процессинга нефти и возврата на убыточные поставки на внутренний рынок в текущем квартале возрос, что вкупе с сохраняющейся неопределенностью по поводу ожидаемого выкупа материнской компанией сдерживает оптимизм, в связи с чем мы сохраняем рекомендацию «Держать» акции РД КМГ.

Финансовые результаты выше ожиданий. Результаты Компании за 9М2017г. показали рост операционной прибыли на 32% г/г. благодаря высоким доходам (+29% г/г) и несмотря на увеличение себестоимости на 39% г/г, объясняемое повышением «нефтяных» налогов вследствие удорожания нефти. Наибольшая (69%) доля экспортных продаж, сопровождаемая относительно высокой ценой на нефть, прибыль от участия в совместных предприятиях и положительная курсовая разница способствовали получению уже по итогам 9М2017г. чистой прибыли, соразмерной той, что мы ожидали по итогам 2017г.

Регуляторные риски сохраняются. Переход на схему самостоятельного процессинга нефти в апреле 2016г. позволил Компании выйти на прибыльный уровень по внутренним поставкам. Тем не менее, маржа внутренних поставок остается низкой, неся в себе риски для доходности продаж – за 9М2017г. маржа внутренних поставок составила всего 7%. Исходя из сложившегося дефицита бензина на внутреннем рынке в октябре, РД КМГ отмечает возможность вынужденной отмены схемы самостоятельного процессинга нефти и возврата на прежнюю модель поставок нефти на НПЗ, обеспечивающую правительству возможность контроля цен на бензин. Мы считаем данный риск обоснованным, учитывая важность для НК КМГ соблюдать интересы государства. Кроме того, возврат к менее рентабельным внутренним поставкам снижает инвестиционную привлекательность РД КМГ. Низкая рыночная оценка является выгодной для материнской компании и позволит минимизировать цену выкупа акций РД КМГ, в случае необходимости. В связи с возможными рисками, мы допускаем, что поставки на внутренний рынок в 2018-2022гг. могут превысить ранее заложенные 33%. Мы закладываем долю внутренних поставок в 2018-2022г. на уровне 37%, что соответствует среднему значению доли внутренних поставок РД КМГ в 2015-2016гг. (33% и 41%, соответственно).

Благоприятные условия для выплаты дивидендов. Исходя из высокой прибыльности за 9М2017г., по итогам текущего года мы ожидаем дивиденд выше уровня прошлого года в 15%. Мы ожидаем коэффициент дивидендных выплат в размере 20% от чистой прибыли 2017г. Мы обосновываем свое предположение более благоприятной, в сравнении с 2014-2016гг., конъюнктурой на рынке нефти. В последующие 2018-2022гг. мы придерживаемся консервативных ожиданий в отношении дивидендных выплат, отмечая большую зависимость данного вопроса от финансового положения мажоритарного акционера.

Доступность «свободных» денег РД КМГ остается под вопросом. Мнение РД КМГ о более целесообразном использовании денежных средств в размере Т1360млрд до сих пор не нашло понимания у материнской компании, которая, в свою очередь, продолжает испытывать издержки высокой долговой нагрузки. Возможность РД КМГ реинвестировать или направить на выплату дивидендов свободные деньги, на наш взгляд, не рассматривается материнской компанией в качестве привлекательной альтернативы и продолжает выступать риском для акций.

Повышение 12М ЦЦ до $13.3/GDR, сохранение рекомендации Держать. Мы скорректировали прогноз по итогам 2017г. учитывая сильные результаты 9М2017г. и улучшили ожидания по цене на нефть в 2018-2022гг. исходя из консенсус прогноза Bloomberg. Оценивая способность Компании поддерживать свободные денежные потоки на оптимальном уровне при условии минимизации регуляторных рисков, мы повышаем нашу 12М ЦЦ до $13.3/GDR. Ввиду сохраняющейся неопределенности касательно выкупа и увеличения регуляторных рисков мы сохраняем рекомендацию «Держать» акции РД КМГ.

Для доступа к полной версии отчета загрузите PDF-версию

Другие отчеты