Centerra Gold: Изменение рекомендации

Рекомендация "Покупать" с 12М ЦЦ CAD10,42 за акцию

Андрей Кожокару11 Октября 2017

Заключённое соглашение с киргизской стороной снижает политические риски, связанные с основным активом Centerra Gold. Компания имеет в своём портфеле несколько проектов на стадии развития в разных юрисдикциях, запуск которых будет способствовать дальнейшему увеличению производства и географической диверсификации бизнеса. По нашим консервативным ожиданиям, Компания увеличит производство золота на 34% в 2017г. и будет поддерживать данный уровень производства на прогнозируемом горизонте. Учитывая два активных проекта, на которых Компания генерирует значительные денежные потоки, имея высокую рентабельность, акции Centerra продолжают быть недооценёнными, даже не принимая в расчёт проекты на стадии развития. Мы повышаем нашу рекомендацию с Держать до Покупать акции Centerra Gold с 12М ЦЦ CAD10.42 за акцию.

Снижение рисков проекта Кумтор. По условиям соглашения с киргизской стороной, Centerra Gold должна осуществить единовременный платёж в размере $57млн, а также совершать ежегодные платежи в $8.7млн. Обязательства Компании носят преимущественно финансовый характер и не окажут существенной нагрузки. Правительство Киргизии со своей стороны снимает все ранее наложенные ограничения и претензии, что будет способствовать устойчивому развитию операционной деятельности на Кумторе. Конфликт с правительством Кыргызстана, начавшийся в 2012г., стал основной причиной сокращения капитализации Компании, имевшей на тот момент в своём портфеле единственный активный проект. Мы ожидаем часть роста котировок за счёт дальнейшей переоценки рисков.

Потенциал роста заложен в перспективных проектах. На данный момент Centerra Gold имеет два активных проекта и три проекта на стадии развития. Приобретение компании Томсон Крик увеличит общий объём производства золота до 800тыс унций в год, а также позволит диверсифицировать выпускаемую продукцию за счёт медного производства, выручка от которого может составить 15% от общей выручки в 2018-2021гг.Добыча на проекте Оксут в Турции может начаться в конце 2018г. Приблизительный объём производства составит 110тыс унций золота в год сроком на 8 лет, что увеличит общий объём производства в среднем на 14% в год. Проект Оксут имеет значительный потенциал для разведки. Компания значительно увеличила долговую нагрузку с $76млн на конец 2015г. до $495млн на конец 2016г. для приобретения компании Томсон Крик. За указанный период показатель долг на капитал увеличился с 0.054 до 0.271. По состоянию на 30 июня 2017г. долг Компании составлял $438млн, при показателе долг на капитал- 0.23. Мы ожидаем дальнейшее сокращение долга, после чего у Компании будет возможность для приобретения новых активов.                        

Текущие результаты и активы CenterraGold полностью не отражены в стоимости акций. Акции Компании торгуются с дисконтом как при рассмотрении её результатов обособленно, так и при сравнительном анализе. Согласно последним данным Bloomberg, показатель ROE у Centerra Gold равен 14.8% против медианного показателя ROE в 9.2% у схожих компаний, показатель P/E – 7.7 против медианного показателя 20.9, при этом финансовый левередж Centerra Gold равен 1.33 в сравнение с медианным значением в 1.51. Centerra имеет показатель отношения свободного денежного потока к капитализации на уровне 12.6, что выделяется на фоне отрицательных показателей у схожих компаний.                  

Повышение целевой цены до CAD10.42 за акцию, рекомендация Покупать. Мы понизили прогноз по золоту и повысили прогноз по меди на период 2017-2022г. Мы скорректировали в сторону повышения прогнозные значения по долговой нагрузке и связанные финансовые расходы, учитывая текущую структуру обязательств Компании, а также повысили прогноз по капитальным затратам. Мы учли снижение политических рисков Компании в стоимости её капитала. В результате наша 12М ЦЦ составила CAD10.42 за акцию, рекомендация Покупать.