Полиметалл: Обзор финансовых результатов за 1П2017г.

Рекомендация "Покупать" с 12М ЦЦ 931GBp/акция

Андрей Кожокару22 Сентября 2017

Результаты Полиметалла за 1П2017г. оказались несколько ниже ожиданий рынка. Финансовые показатели Компании продемонстрировали снижение, преимущественно обусловленное укреплением курса рубля с 70.2 RUB/USD в 1П2016г. до 58.1 RUB/USD в 1П2017г., что значительно увеличило денежную стоимость производства. Принимая во внимание традиционное для Компании сильное улучшение производственных и финансовых результатов во втором полугодии по сравнению с первым, мы считаем, что итоговые результаты 2017г. будут соответствовать изначальным прогнозам. С учётом роста производства в среднесрочной перспективе, консолидации цен на золото и серебро в районе текущих уровней и высоких дивидендных выплат, мы рекомендуем Покупать акции Полиметалла с 12М ЦЦ 931GBp за акцию.

Стабильный рост операционных результатов. За последние пять лет Компания регулярно превышала свой собственный прогноз по производству. Мы считаем, что 2017г. не будет являться исключением и Компания немного превысит данный ранее прогноз в 1.4млн унций золотого эквивалента. Основной прирост производства в среднесрочной перспективе ожидается за счёт месторождений Кызыл (Казахстан), Капан (Армения) и Майское (РФ). Полиметалл обладает сильной управленческой командой и обширным опытом реализации различных проектов, что снижает операционные риски Компании. При прогнозировании производства Полиметалла на 2018-2020г. мы придерживаемся консервативного подхода, ожидая средний рост в 8.5% г/г.   

Ожидаемый рост себестоимости в результате укрепления рубля. Мы считаем, что недавнее негативное движение акций Компании c 29 августа по 21 сентября (-15.6%) в значительной мере вызвано переоценкой себестоимости производства в результате укрепления рубля. После девальвации операционных валют Компании, когда средний курс рубля к доллару США увеличился на 21% в 2014г. и на 59% в 2015г., Полиметалл значительно снизил денежную стоимость производства, что послужило одной из причин ралли в акциях Компании. Совокупные денежные затраты на унцию золотого эквивалента снизились на 17.8% и 17.9% в 2014г. и 2015г., соответственно. С укреплением курса рубля ценные бумаги Полиметалла стали выглядеть дорого. Однако у рынка нет ожиданий восстановления обменных курсов рубля и тенге до уровней, предшествующих девальвации. Мы считаем, что Компания сможет и дальше сохранять достаточно неплохую рентабельность, даже с учётом некоторого укрепления операционных валют.             

Рост дивидендов напрямую зависит от роста денежного потока. Одним из основных стратегических приоритетов для Полиметалла являются стабильно растущие дивидендные выплаты. Руководство Компании отмечало приоритетность дивидендных выплат относительно снижения долговой нагрузки. Показатель дивидендных выплат Полиметалла является одним из самых высоких в секторе. В соответствии с новой дивидендной политикой, начиная с 2017г. Компания будет направлять на дивидендные выплаты 50% от чистой прибыли (30% ранее) при сохранении показателя чистый долг/скорректированная EBITDA ниже 2.5. Как следствие, мы ожидаем рост дивидендных выплат Компании с ростом её свободных денежных потоков.

Снижение целевой цены до 931GBp за акцию, сохранение рекомендации Покупать. Мы повысили прогнозы по капитальным инвестициям на 2018-2019г. и снизили амортизационные расходы на весь прогнозируемый период в соответствие с нашими обновлёнными ожиданиями и последним прогнозом Компании. Мы увеличили прогнозные значения по оборотному капиталу на 2018-2022г. и скорректировали прогноз цен по золоту, серебру и меди на период 2017-2022г. При расчёте нашей целевой цены, мы использовали курс GBP/USD 1.35. В результате наша 12М ЦЦ составила 931GBp за акцию. С учётом недавней коррекции цены Полиметалла, мы рекомендуем Покупать его акции.   

Другие отчеты