Казахтелеком: Обзор результатов за 2016 г.

Диас Кабылтаев18 Мая 2017

Казахтелеком отчитался о смешанных результатах за 2016 г. С одной стороны, Компания показала сильные операционные результаты, с другой стороны, значительный убыток совместного предприятия Altel и Tele2 пока не придает нам оптимизма. Мы сохраняем рекомендацию Держать простые акции Казахтелеком и оцениваем стоимость одной простой акции на уровне Т16390, на 2,4% выше текущей цены на KASE.

Сильные операционные результаты за 2016 г. Казахтелком продемонстрировал сильные операционные результаты, показав рост операционной прибыли на 17% г/г. Эффект от увеличения выручки на 8% г/г и снижения административных расходов на 5% г/г был частично нивелирован ростом себестоимости оказанных услуг, возросших на 9% г/г в 2016 г. При этом значительная доля в убытке совместного предприятия (Altel и Tele2) в размере 13,6 млрд. тенге свела к нулю позитивный эффект от наращивания операционной прибыли. Вследствие этого чистая прибыль от продолжающейся деятельности за год снизилась на 43,5% г/г и составила 14,8 млрд. тенге.

Altel — главный фактор сдерживания роста. По нашему мнению, учитывая значительное преимущество вследствие интеграции сетей 4G на территории РК, совместное предприятие Altel и Tele2 в среднесрочной перспективе имеет потенциал по наращиванию абонентской базы и синергии операционных расходов. Ранее мы ожидали выход совместного предприятия на чистую прибыль в 2018 г. Однако учитывая слабые финансовые показатели за 2016 г., мы закладываем более сдержанный рост ключевых показателей и прогнозируем выход совместного предприятия на чистую прибыль лишь в 2022 г.

Низкая доходность на капитал. Еще одной проблемой Компании является низкая доходность на капитал в размере 5,5% что ниже инфляции в РК в 2016 г. на 3%. Такой уровень возврата объясняет низкое значение P/B в размере 0,5, что в 1,5 раза ниже среднего по сектору - 2,76. Низкую доходность главным образом мы относим к неспособности Компании по ряду причин поднимать цены на свои услуги.

Прогнозы. В 2016 г. Компания продолжила наращивать выручку от услуг передачи данных, за год данный показатель вырос на 6% г/г. Мы прогнозируем дальнейший рост данной услуги в структуре доходов с 52% до 61% к 2020 г. Росту выручки будут способствовать пакетные предложения, такие как IDHome, и расширение покрытия интернетом среди сельского населения. Услуги проводной и беспроводной связи за год снизились на 5% г/г. Значительно более дешевая мобильная связь и интернет становятся альтернативой для стационарных телефонов, в связи с чем мы ожидаем плавного снижения доходов от проводной связи.

Целевая цена – Т16390 за акцию, Держать. Операционные денежные потоки Компании в 2016 г. выглядят солидно, мы прогнозируем их стабильный рост в периоде между 2017-2022 гг. в среднем на 5% г/г. При этом негативная динамика ключевых финансовых показателей Altel и Tele2 в среднесрочной перспективе и наличие высокой конкуренции среди альтернативных источников телекоммуникаций на сегодняшний день являются ключевыми факторами, сдерживающими рост стоимости Компании. Мы рекомендуем Держать простые акции Казахтелеком и оцениваем стоимость одной простой акции на уровне Т16390, на 2,4% выше текущей цены на KASE.

Другие отчеты