Kcell: Обзор результатов за 2016 г.

Диас Кабылтаев09 Февраля 2017

27 января текущего года Kcell опубликовал результаты деятельности за 2016 г. Вопреки нашим ожиданиям по сокращению операционных затрат, Kcell в 2016 г. продемонстрировал более слабые операционные и финансовые результаты. Так как темпы восстановления финансовых и операционных показателей Компании оказались ниже наших ожиданий, мы приняли решение об изменении нашей рекомендации с «Покупать» до «Держать».  На данный момент, мы оцениваем справедливую стоимость Kcell в размере 1184 тенге за акцию ($3,6 за ГДР).

Итоги 2016 г. Выручка снизилась на 13% г/г до 147 млрд тенге вследствие падения доходов от голосовой связи, и оказалась в целом в рамках наших ожиданий. Объем голосового трафика снизился на 2.5% г/г и составил 22,948 млн минут, более того, показатель APRU также снизился с 3,2 до 2.5 тенге. Доходы от передачи данных, напротив, выросли на 5.2% г/г до 41,339 млн тенге. Однако рост трафика почти в два раза был нивелирован пакетными предложениями с более низкими тарифами за Мб, что привело к снижению среднего дохода на один Мб (ARMB) до 0.3 тенге. Фактический показатель EBITDA оказался ниже наших прогнозов почти на 4% вследствие превышения прогноза по себестоимости, амортизации и операционных расходов. В ответ на значительный отток абонентской базы, на фоне возросших расходов как в составе себестоимости, так и в составе других операционных затрат, чистая прибыль Компании уменьшилась на 64,2% г/г составив, 16,684 млн тенге.

Новые реалии. Прошлый год явился крайне сложным для Kсell, как по причине снижения абонентской базы, так и вследствие усиления конкуренции в результате снижения цен на услуги. При этом, позитивная динамика выручки третий квартал подряд в течение 2016 г., дает сигнал о стабилизации ситуации. Абонентская база в 4 квартале вновь увеличилась на 0,8% кв./кв. По нашему мнению, увеличение абоненткой базы является, безусловно, положительным фактором для Компании и является результатом адаптации Компании к новым реалиям рынка путем расширения и применения более гибких тарифных планов. В добавок, компания усиленно развивает B2B сегмент, вследствие чего мы ждем незначительного роста количества клиентов начиная с 2017 г.

Прогноз на 2017 г. Мы ожидаем рост потребления услуг до 23 млрд минут и 140 петабайт данных в 2017 г. Начиная с 2017 г., по мере восстановления экономики и консолидации рынка (завершение слияния Altel и Tele2), доходы Компании, по нашим оценкам, пойдут в рост в среднем на 6% г/г.

Оценка DCF. На фоне высокой конкуренции на рынке телекоммуникаций и роста операционных затрат, оздоровление ключевых показателей Компании, по нашему мнению, будет происходить несколько медленнее, чем это предполагалось ранее. Мы прогнозируем более консервативный рост показателя EBITDA в среднем на 5% г/г против 9% г/г.  На данный момент мы оцениваем справедливую стоимость Компании в размере 1184 тенге за акцию ($3,7 за ГДР), рекомендация: «Держать».

Другие отчеты