Nostrum Oil and Gas: Обзор результатов за 9М2016 г.

Повышение 12М ЦЦ до GBp351/акцию, рекомендация "Продавать"

Алтынай Ибраимова20 Декабря 2016

С момента нашего последнего отчета акции Nostrum Oil and Gas (NOG) поднялись на 65%. Внушительный рост стоимости акций в отсутствие триггеров позволяет нам рассмотреть более оптимистичный сценарий прогноза цен на нефть. Тем временем, результат перехода на экономичный тип бурения сдерживает наши ожидания по поводу достижения хотя бы минимальных уровней добычи, заявленных Компанией. Закладывая рост ключевого фактора – цены на нефть, мы повышаем нашу целевую цену до GBP351/акцию. Однако, 13 декабря акции NOG обновили годовой максимум, закрывшись на отметке GBP467/акцию. Учитывая резкий, и, по нашему мнению, неоправданный рост котировок, мы считаем целесообразным зафиксировать прибыль на текущих уровнях в связи с чем рекомендуем «Продавать» акции NOG.

Обзор финансовых результатов за 9М2016г. В связи с падением средней цены нефти на 16% (г/г) и снижением среднесуточной добычи на 12% (г/г), выручка Nostrum за 9М2016г. сократилась на 35% (г/г) и составила $245млн (-35% г/г). Компания вдвое сократила экспортные продажи, в то время как выручка от продаж на внутреннем рынке увеличилась в 2.8 раза (г/г). Соотношение экспортных и внутренних продаж составляет 70/30. При том, что себестоимость снизилась всего на 1% (г/г), Компании удалось заметно оптимизировать операционные расходы. Однако эффект от убытка по производным финансовым инструментам в размере $47млн нивелировал сокращение затрат, в результате чего по итогам 9М2016г. Компания признала чистый убыток в $64млн, превышающий результат 9М2015г. в 3.5 раза. Без учета убытка по деривативам, чистый убыток составляет $14млн и ниже на 78% (г/г). Среднесуточная добыча за 9М2016г. составила 38.9 тыс. бнэс, снизившись за год на 12%, в основном в связи с переходом на более экономичный наклонный тип бурения. Текущий уровень добычи превышает 44 тыс. бнэс, при том, что прогнозируемый уровень добычи на весь 2016г. продолжает составлять 40 тыс. бнэс.

Прогнозы добычи и цен. Учитывая обновленные данные консенсус-прогноза Bloomberg на текущий период, мы изменили модель, повысив прогноз цен на нефть в 2016-2020гг. в среднем на 15%. Поскольку цена на нефть является основным триггером, изменение прогнозов оказало весомый эффект на целевую цену. В итоге наша целевая цена составила GBP351/акцию, что выше прежней целевой цены на 11%, но ниже текущей цены на 21%. Несмотря на повышение прогноза по ценам на нефть, рентабельность Компании все еще находится под давлением снижающихся объемов производства в результате перехода на наклонный тип бурения. Исходя из текущих результатов, в 2017г. мы не ожидаем значительного улучшения финансовых показателей, что, по нашему мнению, оправдано сохраняющимися низкими ценами на нефть, при которых Компании будет накладно придерживаться планового завершения строительства УПГ-3 и достижения заявленных уровней добычи. Напомним, что завершение УПГ-3 компания планировала в 2016 г., однако ввиду низких цен на нефть и с учетом корректировок касательно капитальных расходов на бурение и строительство УПГ-3, завершение УПГ-3 произойдет не ранее 2017-2018 гг.

Повышение 12М ЦЦ до GBp351/акцию, рекомендация «Продавать»Учитывая скорректированный консенсус-прогноз Bloomberg по ценам на нефть, который превышает наши ожидания в среднем на 15%, мы повышаем нашу целевую цену до GBP351/акцию. Принимая во внимание резкий рост котировок и сохраняя наши ожидания по поводу труднодостижимости Компанией заявленных планов, мы рекомендуем «Продавать» акции NOG. Мы также считаем, что сдерживающим фактором выступит кредитный риск: у Компании имеются долговые обязательства с погашением в 2019г. в размере $960 млн.

Для доступа к полной версии отчета скачайте PDF-версию.

Другие отчеты