РД КМГ: Обзор финансовых результатов за 2015 год и переход на новую бизнес модель

Гульмария Жапакова18 Апреля 2016

Мы поднимаем нашу рекомендацию до «Держать», и повышаем нашу 12М целевую цену с $5,0 до $5,9/ГДР, учитывая более оптимистичный консенсус прогноз цен на нефть до $67,5/баррель в 2019 г. и благоприятный для компании прогноз обменного курса Тенге (ХФ - ослабление Тенге до 380 KZT/$ к 2020 г.). Несмотря на переход на менее выгодную для компании бизнес модель по самостоятельному процессингу нефти, мы считаем, что запуск Кашагана к 2017 г. снизит нагрузку на РД КМГ, и обязательный объем поставок нефти на внутренний рынок от компании (Озенмунайгаз и Эмбамунайгаз) не превысит 40% к 2020 г. от общего объема добычи нефти. 

Ретроспективный пересмотр цен на внутренний рынок и переход на новую бизнес модель. В феврале 2016 г. компания со ссылкой на проспект выпуска акций, ретроспективно скорректировала отпускную цену нефти для КМГ ПМ на 2015 г., увеличив цену с Т23 700/тонну до Т37 000/тонну, и отменив цену Т19 460/тонну, установленную на 2016 г. Согласно пресс-релизу от 31 марта, со 2-го квартала компания перешла на самостоятельный процессинг нефти, в результате которого компания будет нести почти основную ценовую нагрузку регулируемого рынка. В свою очередь, КМГ ПМ по договору поручения будет осуществлять услуги по переработке и продаже нефти на местном рынке, стоимость которых составит более чем 25% от оптовой цены на дизельное топливо.   

Финансовые результаты 2015 года. Выручка компании в 2015 г. снизилась на 37% г/г до Т530 млрд, а убыток компании за вычетом курсовой разницы в Т449 млрд составил Т205 млрд, что обусловлено падением цены на нефть сорта Брент на 47% г/г до $52,4/баррель, значительным увеличением доли поставок на внутренний рынок и Россию по ценам ниже экспортной, а также ростом операционных расходов на 9.1% г/г (без учета прочих налогов). По итогу 2015 г. компания отменила выплату дивидендов по простым акциям.

Прогноз на 2016-2019 гг. С учетом роста цены на нефть Брент до $67,5/баррель (консенсус прогноз), ослабления обменного курса до 367,3 KZT/$ к 2019 г, компенсированного увеличением доли поставок на внутренний рынок до 40%, мы ожидаем среднегодовой рост доходов в 16,3% к 2019 г и показатели прибыльности 3-7% в 2016-2019 гг.

Риски по отзыву предложения об обратном выкупе акций миноритариев. В случае несогласия независимых директоров компании и отзыва предложения НК КМГ касательно выкупа акций миноритариев, акции РД КМГ могут снизиться до $5/ГДР и более.

Повышение рекомендации до «Держать». Несмотря на высокие инвестиционные риски по акциям компании, которые превышают потенциальные доходы, мы поднимаем рекомендацию до «Держать», повышая 12М ЦЦ с $5,0 до $5,9/ГДР, полагая, что доля обязательных поставок на внутренний рынок не превысит 40%, а доходы от экспортной выручки скомпенсируют убытки по поставкам нефти на внутренний рынок.   

Другие отчеты