Самрук-Энерго понес убыток в размере T10,8млрд за 9M2014

Сабина Амангельды21 Ноября 2014

Согласно финансовым результатам за 9M2014, опубликованным 15 ноября, выручка Самрук-Энерго выросла на 52% г/г до T149млрд благодаря консолидации ЭГРЭС-1, в то время как валовая маржа улучшилась на 4ппг/г до 28%. 

Рост валовой прибыли (+79% до T42,5млрд)был компенсирован увеличением административных затрат (+40% до T11,3млрд), чистых процентных расходов (+118% до T9,9млрд) и убытком в результате обесценения гудвила,связанного с покупкой ЭГРЭС-1 (-T31,3млрд). В результате компания понесла чистый убыток в размере T10,8млрд против прибыли в T28,9млрд в соответствующем периоде прошлого года. Скорректированная прибыль составила Т20,5млрд, что ниже на 29,3% г/г. EBITDA выросла на 30% г/г до T59,8млрд, однако маржа EBITDA сузилась до 40,0% с 46,6% годом ранее.

Чистый долг более чем удвоился до T383млрд по сравнению с T162млрдв 2013 году, что привело к ухудшению соотношения чистого долга к EBITDA с 1,8x в 2013 году до 4,2x за 9M2014 и  коэффициента покрытия процентных расходов - до 6,0x с 10,0x, по нашей оценке. Капзатраты выросли в 2,6 раз г/г до T59млрд, из которых T48млрд приходилось на  ЭГРЭС-1.

Наше мнение. Несмотря на отрицательное влияние убытка от обесценения на чистую прибыль компании, данная статья является неденежной и не повлияет на денежный поток. Снижающаяся  прибыльность на фоне ухудшающихся кредитных метрик беспокоят нас больше. Мы связываем это больше со снижением объемов выработки электроэнергии, в то время как тарифы должны расти в 2013-2015 гг. согласно инвестиционной программе компании.

В течение недели доходность еврооблигаций Самрук-Энерго выросла на 13бппосле понижения рейтинга агентством Fitch ниже инвестиционного уровня. Сейчас они торгуются по доходности 3,4-3,8%.

Мы осуществляем кредитное покрытие Самрук-Энерго со стабильным прогнозом и рекомендацией Держать.