Рейтинг еврооблигаций Самрук-Энерго был снижен ниже инвестиционного уровня

Сабина Амангельды13 Ноября 2014

7 ноября Fitch понизило долгосрочный рейтинг дефолта эмитента (РДЭ) и рейтинг старшего необеспеченного долга в иностранной валюте Самрук-Энерго до BBB- и BB+, соответственно, со стабильным прогнозом по обоим рейтингам

Снижение рейтингов было вызвано 'ослаблением юридических связей' Самрук-Энерго с государством из-за снижения доли долга с госгарантией с 19% в 1П2012 до 9% от общего долга по состоянию на октябрь 2014 года. Агентство сохранило разницу в один уровень между рейтингом долга и долгосрочными РДЭ "ввиду недостаточной ясности и последовательности финансовой политики и политики управления долгом группы… а также ожидаемых изменений в структуре группы с учетом планируемых продаж активов и стратегии компании по проведению приобретений".

Согласно данным агентства, компания рефинансирует долг в размере T236млрд, полученный от акционера на покупку доли в ЭГРЭС-1, посредством вливания акционерного капитала в размере Т121млрд и выпуска субординированного долга на сумму Т100млрд до конца 2014 - начала 2015 года, который будет выкуплен Самрук-Казына. По мнению Fitch, существенный вклад ЭГРЭС-1 в EBITDA группы в 2014 году и конвертация половины долга, использованного для покупки ЭГРЭС-1, в капитал будут иметь нейтральный эффект для кредитных метрик Самрук-Энерго. 

Fitch отметило, что Самрук-Энерго (СЭ), скорее всего, после 2015 года превысит финансовый ковенант по отношению долга к EBITDA менее 4,5x, установленный в кредитном соглашении с ЕБРР, если уровень ковенанта не будет пересмотрен или если компания не получит дополнительную финансовую поддержку от государства для улучшения своего финансового профиля. В то же время, агентство подчеркнуло сильные операционные и стратегические связи СЭ с государством, которое исторически предоставляло существенную финансовую поддержку. По данным Fitch, компания ожидает получить дополнительное вливание капитала в размере T82млрд в течение 2015-2018 гг. для модернизации электроэнергетических станций в Алматы и Балхаше.

Наше мнение. Мы считаем новость негативной для еврооблигаций Самрук-Энерго, так как их рейтинг снизился ниже минимального инвестиционного уровня. Для некоторых управляющих активами на местном рынке этот уровень является недопустимым и может повлечь за собой распродажу. Однако мы считаем, что потенциальное понижение рейтинга Самрук-Энерго от S&P и Fitch, очевидно, уже было отражено в доходностях СЭ'17, так как они торгуются почти на одном уровне с Интергаз'17 (BB+). Мы осуществляем кредитное покрытие Самрук-Энерго со стабильным прогнозом и рекомендацией Держать.

fig1rus_original.PNG