Аэрофлот представил финансовые результаты по МСФО за 2017г.

Андрей Кожокару02 Марта 2018

Итоговые результаты Группы Аэрофлот за 2017г. по МСФО оказались в рамках наших последних прогнозов. Выручка Компании за 2017г. составила 532,9млрд рублей (+7,5% г/г) при прогнозе в 534,6млрд рублей, показатель EBITDA, включая таможенные платежи снизился до 56млрд (-28% г/г) при нашем прогнозе в 58,1млрд рублей, рентабельность по EBITDA- 10,5% при прогнозе на уровне 10,9%, чистая прибыль Компании сократилась до 23млрд (-40% г/г) при наших ожиданиях в 22млрд рублей.

В случае направления 50% от чистой прибыли за 2017г. на дивидендные выплаты, что является нашим базовым предположением, сумма акционерного вознаграждения составит 10,4 рубля на акцию.

Увеличение выручки Группы было обусловлено ростом операционных показателей. Между тем, укрепление рубля оказало негативный эффект на ставки доходности на международных направлениях и на доходы, получаемые по соглашениям с иностранными авиакомпаниями (роялти).

Операционные расходы Группы увеличились на 13,8% г/г до 492,5млрд рублей. Расходы на авиатопливо, являясь основной статьёй затрат (25%), увеличились на 20,8% г/г до 122,7млрд рублей. Также повышенную динамику роста продемонстрировали расходы на оплату труда (до 82,8млрд, +28% г/г) и коммерческие, общехозяйственные и административные расходы (до 36,1млрд, +19,3% г/г). Помимо увеличения операционных показателей, росту операционных затрат способствовали динамика нефтяных цен, увеличение аэропортовых сборов, индексация заработных плат и инвестиции в маркетинговые кампании. В то же время, укрепление рубля произвело сдерживающий эффект на валютные расходы. В дополнение к валютному эффекту, Компания сократила расходы на техническое обслуживание воздушных судов за 2017г. до 36,4млрд рублей (-4,7% г/г) за счёт расширения деятельности дочерней компании А-Техникс, позволившего увеличить объём техобслуживания, проводимого внутри Группы.     

Общий долг Группы по данным на 31 декабря 2017г. составил 107,8млрд рублей (-27,2% г/г), при балансе денежных средств и краткосрочных инвестиций в 54,9млрд (+45,3% г/г). Снижение долга Группы связанно с плановыми/досрочными выплатами и переоценкой валютных обязательств по финансовой аренде в связи с укреплением рубля.      

За 2017г. Группа Аэрофлот перевезла 50,1млн пассажиров, увеличив пассажиропоток на 15,4% г/г. Пассажиропоток на международных направлениях составил 22,5млн пассажиров (+23,3% г/г), на внутренних 27,6млн (+9,7% г/г). При увеличении предельного пассажирооборота Группы на 14,2% г/г, занятость кресел возросла до 82,8% (81,4% в 2016г.).

1 марта Джорджио Каллегари, занимающий должность заместителя генерального директора по стратегии и альянсам объявил о решении покинуть свой пост по личным мотивам.

Наше мнение:

Представленные годовые результаты в целом укладываются в наш прогноз. Между тем, мы отмечаем позитивную динамику, вылившуюся в сокращение убытка Группы за 4кв2017г. до 4млрд рублей по сравнению с убытком в 4,9млрд за аналогичный период 2016г. Показатель EBITDA, включая таможенные пошлины за 4кв2017г. составил 2,7млрд рублей против 0,8млрд в 4кв2016г. Улучшению показателей 4кв2017г. способствовало увеличение выручки (+11,1% г/г) при более сдержанном росте операционных расходов (+9,6% г/г).  

Несмотря на повышенные темы роста расходов на персонал, маркетинг и авиатопливо, по нашей оценке, Компания при устойчивом спросе сможет перенести часть затрат на пассажиров. Мы отмечаем позитивный тренд роста ставок доходности относительно провозных ёмкостей для регулярных рейсов на 2,8% г/г в 4кв2017г. против сокращения на 3,9% г/г за весь 2017г. и на 4,8% г/г в 3кв2017г. Также в 4кв2017г. увеличение провозных ёмкостей иностранными авиакомпаниями составило 14,6% г/г против максимального роста показателя в 21,8% г/г в 3кв2017г. В случае умеренного наращивания участниками рынка предельного пассажирооборота в 2018г, основанного на спросе, давление на ставки доходности может быть снижено.

На данный момент, мы не ожидаем изменений в деятельности Компании в связи с уходом с занимаемой должности Джорджио Каллегари.

Учитывая, что результаты Группы укладываются в наш прогноз, мы оставляем нашу рекомендацию Покупать и 12М ЦЦ в 190 рублей/акция без изменений.