Полиметалл представил производственные результаты за 4кв2017г.

Андрей Кожокару25 Января 2018

За 2017г. Полиметалл произвёл 1 433тыс унций золотого эквивалента, превысив свой прогноз в 1 400тыс унций.

За 4кв2017г, Компания произвела 405тыс унций в золотом эквиваленте (+8% г/г). В итоге годовое производство золотого эквивалента составило 1 433тыс унций (+13% г/г), что немного превышает прогноз Компании на 2017г. на уровне 1 400тыс унций. За 4кв2017г. Полиметалл произвёл 317тыс унций золота (+11% г/г), 6.6млн унций серебра (-6% г/г). Производство золота и серебра за 2017г. составило 1 075тыс унций (+26% г/г) и 26.8млн унций (-8% г/г), соответственно.

Сильным показателям 4кв2017г. способствовали рост производства на Албазино-Амурске, Комаровском, Омолоне, а также выход на проектные показатели участка кучного выщелачивания на Светлом. Уменьшению производства серебра способствовало снижение содержания на Дукате.  

Компания незначительно превысила наш годовой прогноз по производству серебра (26.8млн унций-факт против 26млн унций- прогноз) и достигла прогнозируемого нами уровня производства золота.

Полиметалл подтвердил данные раннее прогнозы производства на 2018-2019гг, на уровнях 1.55млн и 1.7млн унций золотого эквивалента. Основными драйверами роста будут являться запуск проекта Кызыл, переработка окисленной руды на Майском, а также улучшение показателей месторождений Вараваринское и Капан.

За счёт укрепления курса рубля, роста цен на топливо, дополнительных затрат на геологоразведку и ускорения работ на проекте Кызыл, Компания оценивает совокупные денежные затраты за 2017г. на уровне 850-900 USD на унцию золотого эквивалента (775-825 USD ранее). Совокупные денежные затраты на 2018г. ожидаются на уровне 875-925 USD. По оценке Компании, капитальные расходы за 2017г. составят 415млн USD (370млн USD ранее). Капитальные затраты в 2018г. прогнозируются на уровне 400млн USD, при сохранении высоких затрат на геологоразведку, инвестирования в проект Кызыл и увеличения производительности Амурского ГМК.           

По данным на 31 декабря 2017г, чистый долг Полиметалла составил 1 421млн USD против 1 599млн USD на 30 сентября 2017г.

Проект Кызыл реализуется в соответствии с графиком. В 4кв2017г. Компания завершила устройство хвостохранилища. Получение первого концентрата запланировано на середину августа 2018г. Первая руда на месторождении была получена в январе 2018г.

В соответствии с обновлённой дивидендной политикой, Компания будет направлять на дивидендные выплаты 50% от чистой прибыли (30% ранее) при сохранении показателя Чистый долг/скорректированная EBITDA ниже 2.5. Полиметалл отказался от специального дивиденда за 2017г, приняв во внимание, что весь свободный денежный поток будет направлен на выплату регулярных дивидендов. Итоговые дивиденды за 2017г. будут определены советом директоров в марте 2018г.        

Наше мнение:

Прогнозируемые совокупные денежные затраты на 2017-2018гг. превышают наш изначальный прогноз в среднем на 7%. Учитывая продолжающееся укрепления курса рубля и значительный рост цен на нефть, наблюдаемый в январе 2018г, мы не исключаем, что в краткосрочной перспективе Полиметалл может достигнуть верхних границ по объявленным на 2018г. прогнозам денежных затрат, принимая во внимание то, что большая часть производства приходится на 2-ое полугодие. Между тем, мы наблюдаем рост цен на реализуемые металлы. По данным Bloomberg, средняя цена золота за 1П2017г. составила 1 239 USD за унцию, за 2П2017г – 1 278 USD за унцию, за 25 дней января 2018г. – 1 331 USD за унцию.        

На данный момент мы считаем, что нефть близка к верхней границе торгуемого диапазона (Brent – 71 USD за баррель). Компания сможет сохранить показатели рентабельности на приемлемом уровне при сохранении цен на золото и серебро в районе текущих значений (1 331 USD по золоту и 17.2 USD за унцию по серебру).

Учитывая значительное изменение прогнозов по рынкам сырья и себестоимости с момента нашей последней оценки и необходимость корректировки капитальных затрат, заложенных нами на 2017-2018гг, мы ставим нашу рекомендацию на пересмотр.