26 октября KAZ Minerals представила результаты операционной деятельности за 3кв2017г.

Андрей Кожокару26 Октября 2017

Компания увеличила производство меди за отчётный период и обновила прогнозы производства на 2017г.

Производство меди в 3кв2017г увеличилось на 14% кв/кв до 75.3тыс тонн, производство цинка сократилось на 20% кв/кв до 13.5тыс тонн, производство золота уменьшилось на 11% кв/кв до 44.8тыс унций, производство серебра практически не изменилось, составив 952тыс унций в 3кв2017г. против 961тыс унций во 2кв2017г. При рассмотрении результатов за 9м2017г., производство меди возросло на 96% г/г до 193.3тыс тонн, производство цинка снизилось на 18.5% г/г до 45.8тыс тонн, производство золота увеличилось на 61% г/г до 137.8тыс унций, производство серебра за 9м2017г. выросло на 18% г/г до 2 708тыс унций. В разрезе общей выручки KAZ Minerals в $837млн за 1П2017г. на реализацию меди пришлось $632млн (75.5%), на реализацию золота $106млн (12.7%), на серебро $35млн (4.2%), на цинк $59млн (7%) и $5млн (0.6%) на прочую выручку.       

В 3кв2017г. рост производства меди был обусловлен увеличением переработки сульфидной руды на Актогае до 23.2тыс тонн (15.4тыс тонн во 2кв2017г.), а также сезонным увеличением производства Актогайской оксидной руды до 8тыс тонн (5.7тыс тонн во 2кв2017г.). KAZ Minerals нарастила производство меди в Восточном регионе и Бозымчаке на 1.6тыс тонн кв/кв до 17.3тыс тонн за счёт переработки запасов руды аккумулированных во 2кв2017г. Производство меди на Бозшаколе снизилось на 2.3тыс тонн кв/кв до 26.8тыс тонн в 3кв2017г., преимущественно за счёт ожидаемого снижения содержания с 0.56% до 0.51%. Компания повысила общий прогноз производства меди на 2017г. до 250-270тыс тонн с 235-260тыс тонн.

Сокращение производства цинка в 3кв2017г. в Восточном регионе было обусловлено более низким содержанием, а сокращение производства за 9м2017г. отражает закрытие Юбилейно-Снегирихинского месторождения и проведение ремонтных работ на Орловском месторождении. В дополнение, на Артемьевском месторождении добыча руды не достигла зоны с повышенным содержанием цинка, что было запланировано на 2П2017г. Совокупность указанных факторов обеспечила снижение производственного прогноза цинка на 2017г. до 60-65тыс тонн с 70-75тыс тонн.

В 3кв2017г. содержание золота на Бозшаколе снизилось до 0.25 г/т с чрезмерно высокого уровня в 1П2017г., что отразилось на сокращение объёма производства. Однако несмотря на ожидание более низкого содержания золота в 4кв2017г., Компания ожидает что производство драгоценного металла на Бозшаколе в 2017г. окажется на 10тыс унций выше ранее заявленного прогноза. Общий прогноз производства золота был повышен до 160-180тыс унций с 150-170тыс унций.

Производство серебра в Восточном регионе и Бозымчаке в 3кв2017г. увеличилось на 5% кв/кв за счёт более высокого перерабатываемого объёма и уровня извлечения, при снижении содержания. Учитывая производственные результаты за 9м2017г. KAZ Minerals повысила прогноз производства серебра в Восточном регионе и Бозымчаке на 350тыс унций до 2 600-2 850тыс унций. Общий прогноз по серебру был повышен до 3 450-3 700тыс унций с 3 100-3 350тыс унций.                          

Чистый долг Компании снизился до $2 220млн на 30 сентября 2017г. с $2 442млн на 30 июня 2017г. Ликвидная позиция Компании на отчётную дату составляла $1 684млн, из которых $1 352млн были представлены наличностью и $332млн были доступны в виде заимствований.

Наше мнение:

KAZ Minerals демонстрирует сильный рост операционных показателей за счёт активного наращивания производства на проектах роста, Бозшаколь и Актогай. Как следствие мы прогнозируем повышенные темпы роста операционных и финансовых показателей до 2019г. Несмотря на сокращение производства цинка, при сохранении текущей ценовой конъюнктуры на рынке базовых металлов мы ожидаем, что динамика финансовых показателей по темпам роста существенно превзойдёт операционные результаты Компании за 2017г. Мы отмечаем продолжение сокращения долговой нагрузки за счёт генерации операционных денежных потоков как важный позитивный фактор при оценке Компании.

При благоприятной макроэкономической среде, основными составляющими при оценке KAZ Minerals являются стабильность цен на реализуемую продукцию и выполнение намеченных операционных планов по наращиванию производства. С нашей точки зрения, учитывая эффективное выполнение Компанией своих операционных прогнозов, значительная часть будущего увеличения производства уже заложена в стоимости акций Компании. В то же время, текущее ралли, наблюдаемое на рынке индустриальных металлов, может оказаться весьма неустойчивым в среднесрочной перспективе. По нашему мнению, в цене KAZ Minerals не отражены текущие спотовые цены меди ($7 000 за тонну) и цинка (3 200$ за тонну) по причине отсутствия уверенности рынка в сохранении данных цен на прогнозируемом горизонте. Без фундаментальных изменений среднесрочных прогнозов по рынкам металлов мы сохраняем нашу рекомендацию Держать и 12М ЦЦ в 807GBp за акцию без изменений.