Kcell представил результаты за 3кв2017г.

Андрей Кожокару19 Октября 2017

За 3кв2017г. выручка Компании составила Т37 351млн (+1.6% г/г). Операционный доход без учёта единовременных расходов составил Т8 917млн (+10.7% г/г). Чистая прибыль Kcell за квартал составила Т3 862млн (-11.8% г/г).

По результатам 3кв2017г., общая выручка Компании составила Т37 531млн (+ 1.6% г/г). Показатель EBITDA, исключающий единовременные расходы, увеличился на 2.5% г/г до Т14 601млн. Рентабельность по EBITDA немного возросла, составив 38.9% в 3кв2017г. против 38.6% в 3кв2016г. Операционный доход Компании без учёта единовременных расходов увеличился до Т8 917млн (+10.7% г/г). Чистая прибыль Компании за отчётный период составила Т3 862млн, уменьшившись на 11.8% г/г.

Результаты за 9М2017г. выглядят более сдержано. Общая выручка с января по сентябрь составила Т109 075млн увеличившись на 0.2% г/г. Показатель EBITDA, исключающий единовременные расходы, составил Т41 211млн, уменьшившись на 5.3% г/г. При этом рентабельность по EBITDA составила 37.8% за 9М2017г. против 40% за 9М2016г. Операционный доход Kcell без учёта единовременных расходов снизился на 4.8% г/г до Т24 160млн. Чистая прибыль за 9М2017г. составила Т8 261млн (-47.2% г/г). 

Согласно представленной финансовой отчётности Kcell, основными статьями, оказавшими давление на чистую прибыль Компании за 9М2017г. по сравнению с 9М2016г. являются: увеличение расходов по налогам на Т2 078млн, рост финансовых расходов на Т2 006млн и увеличение на Т3 143млн общих и административных расходов Компании. Последнее является результатом создания резерва по доначисленным налогам в связи с иском, предъявленным налоговыми органами Казахстана. Общая сумма иска составляет Т9 000млн, включая штрафы и пени. Компания сообщила, что оспаривает данный иск на уровне Министерства финансов РК и будет использовать все имеющееся возможности для разрешения данного спора.

Свободный денежный поток Компании за 9М2017г. составил Т8 189млн по сравнению с -Т992млн за 9М2016г. Рост денежного потока обусловлен соответствующем снижением капитальных затрат с Т42 187млн за 9М2016г. до Т13 599млн за 9М2017г. Капитальные затраты за 2016г. отражают расходы на приобретение новых частот на уровне Т26 000млн. В июне 2017г. Совет Директоров Kcell одобрил пролонгацию Т10 000млн займа от Альфа Банка на 12 месяцев, также Компания получила транш в Т22 000млн по соглашению о срочной кредитной линии с Народным Банком, срок действия которой был продлён на 18 месяцев. Чистый долг Kcell по состоянию на 30 сентября 2017г. составил Т60 366млн против Т56 398млн на 31 декабря 2016г.          

При рассмотрении доходов Компании в разрезе статей, за 3кв2017г. выручка от услуг голосовой связи уменьшилась на 5.3% г/г до Т20 601млн, выручка от услуг передачи данных увеличилась на 11.5% г/г до Т11 985млн, доход от дополнительных услуг составил Т2 440млн (+1.8% г/г), прочие доходы Компании составили Т2 505млн (+23.5% г/г). Квартальное увеличение прочих доходов связанно с ростом продаж контрактных телефонов. Согласно общему тренду телекоммуникационной индустрии, услуги по передачи данных будут продолжать вытеснять классические услуги голосовой связи. Так, доля выручки от услуг голосовой связи сократилась с 59.9% за 9М2016г. до 55.3% за 9М2017г., в то время как доля выручки от услуг передачи данных увеличилась с 28% за 9М2016г. до 31.3% за 9М2017г. Данный процесс является структурным по своей сути, и Компания не имеет возможности полностью контролировать перераспределение доходов между двумя основными статьями. С учётом новых тарифных планов, введённых Kcell в 2016г., сокращение дохода от услуг голосовой связи происходит более стремительно, чем рост выручки от услуг по передачи данных. 

В краткосрочной перспективе мы считаем оптимистичным сценарием для Kcell, если последней удастся показать финансовые результаты, исключая единовременные расходы, схожие с результатами 2016г. При рассмотрении результатов кв/кв за 2017г., общая выручка Компании увеличилась на 4.2%, показатель EBITDA исключающий единовременные расходы вырос на 8.3%, рентабельность по EBITDA в 3кв2017г.  составила 38.9% против 37.4% во 2кв2017г., операционный доход, исключающий единовременные расходы увеличился на 15.1%, чистая прибыль возросла в более чем 6 раз (с Т600млн до Т3 862млн). Для реализации нашего оптимистичного сценария Компания должна продолжить улучшение результатов в 4кв2017г.     

Наше мнение:

Исходя из отчётности за 3кв2017г., есть вероятность того, что финансовые результаты Компании прошли свою низшую точку в 1П2017г. Мы оцениваем увеличение продаж контрактных телефонов, рост спроса на корпоративные продукты и предложение новых цифровых услуг как перспективные направления для органического роста бизнеса. На данный момент основные денежные потоки Kcell генерирует за счёт услуг голосовой связи и услуг передачи данных. Несмотря на существенный рост трафика услуг по передачи данных (+63.3% г/г за 9М2017г.) и стабильный объём голосового трафика, показатели ARMU (доход на минуту) и ARMB (доход на мб) снизились, составив Т2,2 (Т2,6 за 9М2016г.) и Т0,2 (Т0,4 за 9М2016г.), соответственно. Данные удельные сокращения связанны с изменением тарифных планов Компании, которые предлагают больший объём трафика по фиксированной цене. Предлагая больший объём своих услуг в пакетных предложениях, Компания имеет возможность генерировать повышенный и более устойчивый доход с каждого абонента. Мы считаем, что при благоприятных экономических условиях, провоцирующих рост потребления, Kcell в среднесрочной перспективе улучшит свои финансовые показатели с текущих уровней. К тому же последнее увеличение цен на услуги Компании всё ещё не получило полного отражения в её финансовых результатах.

Одной из причин бурного роста акций Компании, наблюдаемого с июля текущего года мы считаем планы главного акционера Kcell, TeliaSonera, о продаже своего актива в Казахстане. Потенциальная премия, заплаченная новым акционером и возможный синергетический эффект, привлекают инвесторов.  

Учитывая ожидания по фундаментальным показателям Kcell и текущую стоимость акций, мы ставим нашу рекомендацию Держать и 12М ЦЦ Т1184 за акцию на пересмотр.