Полиметалл представил финансовые результаты за 1П2017г.

Андрей Кожокару31 Августа 2017

Рост выручки Полиметалла в 1П2017г. был преимущественно обеспечен увеличением объёма реализации. Значительный рост денежных затрат Компании был обусловлен укреплением курса рубля. За отчётный период скорректированная EBITDA снизилась на 12% г/г до $257млн, рентабельность данного показателя составила 38% против 49% в 1П2016г.   

По итогам 1П2017г., Компания увеличила выручку на 15% г/г до $683млн. Денежные затраты Компании выросли на 28% г/г до $656 на унцию золотого эквивалента. Совокупные денежные затраты достигли $906 на унцию золотого эквивалента увеличившись на 20% г/г. За отчётный период скорректированная EBITDA снизилась на 12% г/г до $257млн, рентабельность данного показателя составила 38% против 49% в 1П2016г. Чистая прибыль Компании в 1П2017г. составила $120млн (-27% г/г), а чистая прибыль, скорректированная на сумму снижения стоимости запасов металлопродукции до чистой стоимости реализации, курсовые разницы и изменение справедливой стоимости условных обязательств по приобретениям активов, составила $117млн (-6% г/г). По состоянию на 30 июня 2017г. чистый долг Полиметалла был равен $1 582млн против $1 330млн на 31 декабря 2016г. Компания подтвердила раннее заявленный объём производства на 2017г. в размере 1.4млн унций золотого эквивалента.

В соответствие с новой дивидендной политикой, начиная с 2017г. Компания собирается направлять 50% (против 30% ранее) от скорректированной чистой прибыли на дивидендные выплаты при сохранении соотношения чистого долга к скорректированной EBITDA ниже 2.5. Как итог, Советом директоров был предложен промежуточный дивиденд за 1П2017г. в размере $0.14 на акцию против $0.09 на акцию в 1П2016г.

Рост выручки Полиметалла в 1П2017г.  в основном был обеспечен увеличением объёма реализации и сокращением сезонного разрыва между производством и реализацией на Албазино, Дукате и Омолоне. Средняя цена реализации золота и серебра в 1П2017г. практически не изменилась в сравнение со средними ценами в 1П2016г. Прогнозируется существенное увеличения производства во 2П2017г. за счёт сезонного фактора.

Значительный рост денежных затрат Компании был обусловлен укреплением курса рубля. Учитывая, что денежные затраты имеют большую фиксированную часть, во 2П2017г. ожидается снижение показателей за счёт увеличения объёмов производства. Ожидается, что снижение денежных затрат и совокупных денежных затрат во 2П2017г. приблизит итоговые показатели 2017г. к ранее заявленным диапазонам в $600-650 и $775-825 на унцию золотого эквивалента соответственно.

Увеличение чистого долга Полиметалла в 1П2017г. связанно с сезонным увеличением оборотного капитала и капитальными затратами на проект Кызыл. Пик капитальных затрат, связанных с Кызылом, придётся на 2017г. За счёт сезонного сокращения оборотного капитала и увеличения производства во 2П2017г., свободный денежный поток Компании прогнозируется на уровне $300+ млн. Руководство Компании отметило, что снижение чистого долга не является приоритетом и свободный денежный поток в основном будет направляться на дивидендные выплаты. Вместе с тем, председатель правления не исключил выплату специального дивиденда в случае если цена на золото будет находиться выше $1 300 за унцию до конца 2017г.      

 Наше мнение:

Учитывая прогнозируемое увеличение производства и снижение операционных расходов во 2П2017г., при сохранении текущих цен на золото, итоговые финансовые показатели Компании скорее всего окажутся в рамках наших ожиданий на 2017г. Однако мы отмечаем значительную зависимость результатов Компании от курса её операционных валют.

Полиметалл остаётся одной из самых щедрых Компаний по дивидендным выплатам в секторе. После пика капитальных затрат на проекте Кызыл и увеличения объёмов производства за счёт последнего мы ожидаем существенный рост свободного денежного потока. Мы считаем вероятными выплаты специальных дивидендов с 2018г. при сохранение благоприятной для Компании конъюнктуры на рынке металлов и валют.   

Основной рост доходов Компании прогнозируется нами за счёт начала и последующего увеличения производства на месторождение Кызыл. По нашим текущим ожиданиям выход на полную производственную мощность на проекте Кызыл ожидается не ранее 2020г. Ввиду нестабильности курса операционных валют, консервативного прогноза цен на золото, серебро и достаточной временной отдалённости увеличения объёмов за счёт производства на Кызыле, мы ставим нашу 12М ЦЦ на пересмотр.